俄罗斯欲以石油对冲击垮美国页岩油？其实它才是幕后赢家
class="ori_titlesource"> 来源：金十数据 在油价急剧回落之际，市场上传到一个令人惊讶的消息。作为全球第二号产油大国，俄罗斯正在考虑到展开石油对冲——是的，就如同墨西哥一样。 据外媒报导，有一名俄罗斯高级官员称，总统普京容许其政府考虑到对俄罗斯可观的油气出口收益展开对冲，以维护该国不不受能源价格暴跌的影响。 根据目前的可行性点子，俄罗斯主权财富基金将为一个石油对冲基金获取资金。 该官员回应，这个对冲方案将沦为油价暴跌时，反对主权财富基金的额外工具。
class="ori_titlesource"> 来源：金十数据 在油价急剧回落之际，市场上传到一个令人惊讶的消息。作为全球第二号产油大国，俄罗斯正在考虑到展开石油对冲——是的，就如同墨西哥一样。 据外媒报导，有一名俄罗斯高级官员称，总统普京容许其政府考虑到对俄罗斯可观的油气出口收益展开对冲，以维护该国不不受能源价格暴跌的影响。
根据目前的可行性点子，俄罗斯主权财富基金将为一个石油对冲基金获取资金。 该官员回应，这个对冲方案将沦为油价暴跌时，反对主权财富基金的额外工具。该官员拒绝不明示，因为目前的辩论都是私下展开的。
据另外两名不愿透漏姓名的政府官员说道，权力相当大的财政部赞成该计划，该计划不太可能被接纳，不过可能会展开详尽辩论。 俄罗斯这个出人意表的措施，对油市来说究竟意味著什么？ 本文主要内容摘要如下： ·石油对冲策略的优缺点 ·墨西哥石油对冲策略的成功之道 ·编撰俄罗斯考虑到祭典出有石油对冲的两大原因及两大挑战 ·俄罗斯一系列操作者背后另有诗意 ·剖析油市大变动的幕后赢家 01对冲鬼才墨西哥的巅峰战绩 说道到石油对冲，认同绕行不出一个国家——墨西哥。过去十多年，该国政府仍然通过少数投资银行和石油公司出售看跌期权，以瞄准石油收益。
当油价下跌时，银行认同是利润的一方；但墨西哥拥有最基本的安全性确保，保证油价暴跌时会遭到极大冲击。 比如今年，不受油价战及疫情影响，两油较年初大幅度下跌。但事前作好对冲的墨西哥有可能交还高达60亿美元的资金——而墨西哥为对冲缴纳的资金，不过是10亿美元左右。
剖析墨西哥在石油对冲方面的顺利经历，也许可以为后来者指明方向，并扫除“暗雷”。 从理论上谈，墨西哥石油对冲的原理是和华尔街的大型投行以及石油巨头签定长年的油价期权协议，对冲油价下跌带给的收益损失。
在这一协议下，双方提早原作原油交易成交价及成交量，但在实际结算时，墨西哥拥有相当大的自主权： 若结算时的原油期货价格高于协议价格，墨西哥可以自由选择行权以协议价售出原油，防止受低油价拖垮。 从历史数据来看，墨西哥的原油对冲策略可以称得上上是战绩辉煌。 2009年全球金融危机时期油价下跌，墨西哥赚到了51亿美元； 2015年沙特发动价格战时，墨西哥豪赚到64亿美元，次年的收益也低约27亿美元。
金融危机那年的石油对冲，让墨西哥豪赚到50亿美元 今年，墨西哥的收益就更加令人艳羡了。根据墨西哥财政部向公众透露的信息，去年10月份，该国政府已耗资10亿美元和华尔街的巨头签定对冲协议，将期权协议价瞄准在49美元，不过墨西哥政府没透漏明确的合作银行身份。 在去年10月瞄准49美元的期权价格之后，折算回去，要想要墨西哥在期权合约届满前盈一点钱，布油得回落到60-65美元。
而现在，布油还游走在45美元下方。 这也不该当初欧佩克+定案史上最大规模减产协议时，墨西哥的不道德引起如此大的争辩了： 当时有不少分析师回应，早已作好对冲的墨西哥，有可能显然想欧佩克+达成协议，因为油价就越较低其（比较）收益越高。
墨西哥之所以仍然不愿妥协，就是揪住沙特和俄罗斯表面一片人与自然，实际暗斗大大的弱点，企图搅黄欧佩克+减产协议。 虽然最后欧佩克+达成协议了协议，且油价已较3、4月份的低点大幅度回落，但仍未攻占价格战愈演愈烈以来的全部失地。布油重返60美元大关，堪称遥不可及。
结果也是显而易见的，墨西哥再度大赚一笔。 总而言之，活久见的油价战及前所未有的全球经济大封锁，突显了墨西哥石油对冲的优越性。但必须留意的是，这种对冲策略也不是没什么破绽。
至于明确缺失有哪些，不妨融合俄罗斯的情况展开分析。 02俄罗斯有两大担忧 在过去，俄罗斯曾考虑过这种对冲手法，但未曾确实实行。不过据国际文传电讯社周三报导，根据近期建议，政府可能会从其财富基金中拿走资金出售看跌期权。
如果油价暴跌，这些期权将产生相当可观利润，填补俄罗斯在油气出口方面的损失。据国际文传电讯社报导，涉及官员将在本月底拿走一份更加详尽的计划。
那么问题来了：经济实力比墨西哥实力雄厚、油气收益比墨西哥低知道多少倍的俄罗斯，为什么也开始考虑到这种类似的对冲手段了呢？只不过主要是考虑到以下两个因素。 第一点是，俄罗斯国内经济今年遭到重创。
不受疫情和沙特发动石油价格战造成油价下跌影响，俄罗斯政府财政赤字显著不断扩大。 按照过往传统，俄罗斯的政府预算赤字将主要通过额外借贷来填补，以防止在未来油价再度暴跌时，必须动用更加多外汇储备承托经济。
不过针对这个传言，克里姆林宫、财政部和能源部的发言人没恢复置评催促。但可以认同的是，差劲的经济，的确让俄罗斯政府深感极大压力。
世界银行在本月早些时候公布的近期俄罗斯经济报告中认为，不受油价下跌以及疫情引起的全球经济衰退影响，俄罗斯经济今年将膨胀6%，为11年来的仅次于降幅。在此背景下，俄罗斯的确无法忍受油价再度下跌带给的冲击。 其次，正如上文所说，墨西哥的成功经验有可能给俄罗斯带给了灵感，而且俄罗斯也仍然有很强的自我保护意识，也有类似于的操作者经验。
考虑到油气收益对俄罗斯财政预算的重要性，财政部制订了一个保证预算案不不受油价波动影响的支出机制。该机制的原理是利用原油价格多达每桶40美元时的收益，为国家财富基金出售外汇，并在油价较低时利用国家财富基金的开支为政府支出获取资金。 被迫说道，这一体系明显减少了卢布的脆弱性，和俄罗斯对大宗商品市场的依赖性，并协助俄罗斯沦为了全球第四大外汇储备国。 然而，想要自学墨西哥做原油对冲并不更容易。
墨西哥的成功之道是创建在两个基础上的：原油生产能力较低（比较俄罗斯而言）、对油价的执着较低。而这两个前提条件，俄罗斯难道都无法拒绝接受。 根据墨西哥每年的投放来看，受到对冲维护的一般来说有2-3亿桶原油，每年为对冲花费的资金不过10来亿美元。
而俄罗斯每年的原油产量和出口量都远不止这个数。 根据俄罗斯能源部发布的官方数据，6月份俄罗斯石油公司铁矿了总计3562万吨原油和凝析油。根据每吨7.33桶的转化率来算，原油产量相等于平均值932.4万桶/日。即便有欧佩克+协议作为容许，俄罗斯的原油年产量也最少多达5亿吨，即逾35亿桶。
荷兰国际银行派驻莫斯科市场分析师德米特里•多尔金（Dmitry Dolgin）回应： “几乎倚赖石油对冲来回避风险，对于俄罗斯来说有可能代价过于大了。墨西哥每年要缴纳约10亿美元来展开对冲，但俄罗斯的原油生产、出口量都数倍于前者，10亿美元，不能覆盖面积俄罗斯将近四分之一的原油风险子母。” 至于对油价的执着，墨西哥有自己的一套法则。
早在1991年，墨西哥能源部就阐释过该国对石油对冲方案的解读： “在不确定性和波动面前，油价有可能上涨至40美元（当时墨西哥出售的看跌期权继续执行价为19美元/桶），但也有可能跌10美元以下。但我们必须做到的，是保证政府的支出平稳。政府展开石油对冲，不是去投机，只是为了应付脑溢血风险。
” 但对于家大业大的俄罗斯来说，错失有可能低约几十美元的利润劣，难道不是那么容易接受的。 综上所述，从这两个角度来看，俄罗斯距离确实祭典出有石油对冲，还有很多难题必须解决。 03细思极恐？俄罗斯的对冲有可能是针对美国 据知情人士透漏，2009年，俄罗斯曾就一项类似于交易与高盛、摩根士丹利展开了解谈判，但最后不了了之。
如今，油价虽然仍远高于年初的高位，但早已重返平稳；而且上文提及的种种操作者难题，坚信俄罗斯政府也早就了然于心。 既然如此，俄罗斯为何在这时候再度打消展开石油对冲的点子呢？有一种有可能是，为了压制一个最重要输掉。
如果俄罗斯效仿墨西哥的模式展开石油对冲，可能会给美国页岩油行业带给困难。在美国，完全所有中小页岩油企都倚赖对冲来为钻井支出融资。
俄罗斯这样的对冲市场巨头若来临，可能会推高其他参与者的对冲成本。 受高成本制约，美国页岩油企的利润长年游走在低位，如果没华尔街大鳄的反对，它们有可能都熬不过2015年那次价格战。因此，攻下度日的利润，对于这些油企来说是十分最重要的，因为它们必须长年偿还债务大量的银行贷款。
为了瞄准最基本保障，这些页岩油企业一般来说不会对相当大一部分“未来生产能力”展开对冲，瞄准交易价格，操作者原理和墨西哥的原油对冲一样。 这固然是一种激进的操作者方式，但美国页岩油企别无选择。就算它们本身不不愿使用这种对冲方式，它们背后的华尔街大鳄也不会胁迫它们这么做到。
在美国页岩油行业，生产商一般不会以石油储备作为借贷，向银行展开贷款。这种作法，就相等于用未来的生产能力来换当前的现金流。而减少期权对冲的益处是为银行获取多一层确保，这样银行才不会更加不愿拒绝接受低杠杆率的贷款，借贷的力度才不会增大。
这时候，问题来了：如果俄罗斯知道投身于石油对冲领域，其可观的体量必然让华尔街巨头们趋之若鹜，到时候整个对冲市场的成本就不会水涨船高。如果银行因此缩减对美国页岩油企业的贷款子母，这些企业将被迫获取极具吸引力的合约（比如彰显银行更加多定价权、获取更好的抵押品等），企业自身的确保就不会增加，利润也不会被巩固。 有鉴于此，俄罗斯的对冲计划若沦为现实，美国页岩油企有可能沦为最无辜的受害者。
油价战血战正酣时，曾有这样一种声音： 俄罗斯之所以一开始就竖起这么强硬态度的立场，漠视沙特发动价格战的威胁，就是想要在页岩油企最薄弱的时候给与其可怕一击。 现在，油价战早已告一段落，沙特再度重蹈5年前的覆辙，导致两败俱伤的结果。俄罗斯这次怎么会知道要自己发功，守住油市的霸主地位了吗？ 04螳螂捕蝉，黄雀在后 故事没那么非常简单。
美国和俄罗斯之外的第三股油市势力——欧佩克，更加有可能沦为这场大戏的赢家。 一个最值得注意的现象是，原油市场现在开始经常出现现货溢价现象。 对于页岩油企业来说，原油的远期价格若对长年投资者有利，银行势必会放宽水龙头。在这种情况下，新项目的投资、研发不会上升，大型页岩油企也不会更加多通过收购，而不是研发新项目的方式，来减少生产能力。
本周刚官宣的雪佛龙和莱宝的交易，就是一个很好的例子。 而这一切背后，有可能都少不了欧佩克的参予。企图影响未来的油价曲线，听得一起是一项十分艰巨的任务，但还是有几种方法可以构建的——正要的是，欧佩克不具备实行这些方案的能力。 比如最经典的一种作法：减缓市场决策的节奏，以构建更加准确的掌控。
欧佩克最近完全每个月都会召开商议下一阶段减产计划，就是最差的证明。这种会议不一定要做出什么惊天要求，只要传送出有一些异状信号，就不足以威吓华尔街的一众银行：比如通过保持一定水平的减产放宽现货市场的供应，但同时大大警告市场，仍有大量闲置生产能力有可能立刻完全恢复。 上述这种作法，事实上是对油价曲线产生上行压力，使远期期货价格维持在低位。
放缓的油价曲线使供应受到限制，但对欧佩克成员国的影响较小：因为它们生产出来的石油将以较高售价流向现货市场。 而已完成这一系列操作者之后，要是俄罗斯展开石油对冲，经常出现的最后结局就是：美国页岩油商被银行加倍奴役、俄罗斯盈利能力被容许在相同区间，只有欧佩克能享有更加辽阔的利润空间。 当全世界都在说道欧佩克应当利用此次疫情抢回油市主导权时，难道没有人能想起，最后不会是这样一个局面。
这是欧佩克挣脱俄罗斯和美国排挤，重返油市霸主宝座的机会。当俄罗斯效仿墨西哥展开石油对冲企图消灭美国页岩油产业时，一出螳螂捕蝉，黄雀在后的好戏，恐将月拉开帷幕。
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